2019年8月17日，中國(guó)人民銀行宣布實(shí)施貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)形成機(jī)制改革。在新機(jī)制下，所有報(bào)價(jià)銀行必須以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率(主要指中期借貸便利利率，MLF)報(bào)價(jià)，從現(xiàn)在起，新貸款將主要參考貸款市場(chǎng)的報(bào)價(jià)利率定價(jià)。這次LPR機(jī)制改革的實(shí)質(zhì)是推動(dòng)信貸市場(chǎng)利率的“錨變”，以中期貨幣政策利率為“橋梁”，加強(qiáng)信貸市場(chǎng)利率、貨幣政策利率和貨幣市場(chǎng)利率之間的聯(lián)系，推進(jìn)信貸市場(chǎng)利率決定的市場(chǎng)化。
LPR利率水平具有“易漲難跌”的粘性。
從美、印等國(guó)LPR發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，LPR利率具有明顯的向下“粘性”，即政策利率和市場(chǎng)利率對(duì)LPR的影響是非對(duì)稱(chēng)的。當(dāng)上述利率上升時(shí)，LPR利率通常上升較快，但當(dāng)上述利率下降時(shí)，LPR利率下降相對(duì)較慢。例如，1988年4月至1989年2月，美國(guó)貨幣政策收緊，期間聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上升300個(gè)基點(diǎn)，隨后LPR利率上升300個(gè)基點(diǎn)；1989年2月至1989年12月，美國(guó)放松貨幣政策，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率下調(diào)150個(gè)基點(diǎn)，而同期LPR利率僅下降100個(gè)基點(diǎn)。基于2004~2009年第一季度的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，印度中央銀行對(duì)基準(zhǔn)優(yōu)惠貸款利率(BPLR)對(duì)加權(quán)平均通知貨幣利率變化的反映進(jìn)行了實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，短期貸款利率上升時(shí)，商業(yè)銀行的BPLR會(huì)上升。然而，當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，短期貸款利率下降時(shí)，BPLR利率的下降至少滯后一至兩個(gè)季度。
同樣，筆者以2008年9月至2019年6月的數(shù)據(jù)為觀(guān)察區(qū)間，分析我國(guó)基準(zhǔn)貸款利率與實(shí)際貸款利率的變化趨勢(shì)和相關(guān)性。總體來(lái)看，貸款基準(zhǔn)利率對(duì)實(shí)際貸款利率具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，表現(xiàn)為貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)和下調(diào)過(guò)程中，實(shí)際貸款利率與貸款基準(zhǔn)利率的相關(guān)性較強(qiáng)。但值得注意的是，在貸款基準(zhǔn)利率保持相對(duì)穩(wěn)定的四個(gè)時(shí)區(qū)，實(shí)際貸款利率和貸款基準(zhǔn)利率的走勢(shì)均有不同程度的上升。特別是2018年以來(lái)，在市場(chǎng)利率明顯下行并延續(xù)下行趨勢(shì)的背景下，一般貸款加權(quán)平均利率在三季度上升至6.19%的階段性峰值，較2016年底的低點(diǎn)上漲75個(gè)基點(diǎn)。雖然LPR的價(jià)格形成機(jī)制不同于貸款基準(zhǔn)利率，但LPR利率對(duì)貸款實(shí)際利率的作用方式也會(huì)在很大程度上遵循上述規(guī)律，呈現(xiàn)出易上難下的特點(diǎn)。此外，如果LPR利率保持相對(duì)穩(wěn)定，也不利于引導(dǎo)貸款實(shí)際利率的下降。
LPR的應(yīng)用需要分階段，LPR帶動(dòng)的貸款實(shí)際利率下降會(huì)相對(duì)緩慢。
此次LPR改革采用的是“新老劃斷”的漸進(jìn)式改革思路，即要求商業(yè)銀行發(fā)放的新增貸款主要參考貸款市場(chǎng)的報(bào)價(jià)利率進(jìn)行定價(jià)。根據(jù)中國(guó)人民銀行2019年12月28日的公告，存量浮動(dòng)利率貸款的定價(jià)將從2020年對(duì)LPR的貸款基準(zhǔn)利率逐步轉(zhuǎn)換。
從新增貸款的角度，基于2018年1月至2019年6月末商業(yè)銀行新增人民幣貸款和存量貸款的規(guī)模數(shù)據(jù)，結(jié)合人民銀行對(duì)商業(yè)銀行LPR應(yīng)用的階段性要求，模擬測(cè)算了LPR應(yīng)用對(duì)實(shí)際貸款利率下降的影響。銀行業(yè)人民幣貸款實(shí)際新增額平均約為5.7萬(wàn)億元/月，全年新增貸款約占現(xiàn)有貸款的49%。本文假設(shè):從2019年7月起，商業(yè)銀行新增貸款將以高于平均增速發(fā)放，而LPR利率將下降25個(gè)基點(diǎn)。
預(yù)計(jì)LPR利率下降將帶動(dòng)商業(yè)銀行平均貸款利率在2019年下半年下降約2個(gè)基點(diǎn)，在2020年6月末下降約5個(gè)基點(diǎn)。
從存量貸款來(lái)看，此次改革的深化只是貨幣政策支持2020年實(shí)體融資成本下行的一步。在存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)錨轉(zhuǎn)型的同時(shí)，人民銀行進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本的貨幣政策將進(jìn)一步出臺(tái)。這種存量貸款基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，短期內(nèi)對(duì)信貸總量和利率影響不大。隨著未來(lái)貸款規(guī)模和速度的加快，LPR利率下行將導(dǎo)致中長(zhǎng)期實(shí)際貸款利率下行，但仍需要一段時(shí)間。
本文源于《中國(guó)財(cái)經(jīng)》。