【閱讀提示:本周本訂閱將推出“基礎(chǔ)設(shè)施”話題。五篇文章將徹底解釋基礎(chǔ)設(shè)施部門。歡迎繼續(xù)。下周，《芯片》將上線，敬請(qǐng)期待?！?/p>

有一句耳熟能詳?shù)膹V告語:“挖掘機(jī)技術(shù)哪個(gè)強(qiáng)？山東濟(jì)南，找藍(lán)翔！”

但是，挖掘機(jī)技術(shù)最強(qiáng)的絕對(duì)不是藍(lán)翔，而是三一重工。

三一重工是從湖南婁底的一家焊材廠起家的。僅用了30年時(shí)間，成為世界頂級(jí)工程機(jī)械企業(yè)，躋身世界500強(qiáng)前200名，堪稱奇跡。有把握國(guó)運(yùn)帶來機(jī)遇的能力，有全民的努力，當(dāng)然還有公司掌門人的生存智慧。

1994年，三一進(jìn)入混凝土機(jī)械行業(yè)。前20年是自己開發(fā)產(chǎn)品搶市場(chǎng)。2012年花費(fèi)了3.6億歐元。蛇吞象收購全球混凝土機(jī)械龍頭德國(guó)普茨邁斯特。不到10年，三一重工坐上了全球混凝土機(jī)械行業(yè)的頭把交椅。2010年，公司把挖掘機(jī)作為未來發(fā)展的突破口。短短10年，2020年，公司挖掘機(jī)再次成為世界領(lǐng)先。由此可見，公司在工程機(jī)械領(lǐng)域要么是后來者，要么是領(lǐng)軍者，我們毫不懷疑，未來它將在多個(gè)領(lǐng)域贏得更多的中國(guó)第一和世界第一。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)400米以上的高層建筑70%由三一混凝土設(shè)備完成，500米以上的高層建筑全部由三一泵送設(shè)備完成。在國(guó)外，世界第一高樓迪拜塔，歐洲第一高樓，日本第一高樓，阿貝諾中心等。，都曾參與三一重工的設(shè)備建設(shè)，三一重工是當(dāng)之無愧的“世界泵王”。

除了高層建筑建設(shè)，三一重工還為三峽工程、“鳥巢”體育場(chǎng)、倫敦奧林匹克體育場(chǎng)、巴西世界杯體育場(chǎng)、新加坡最高摩天輪、印度帝國(guó)大廈、俄羅斯薩彥舒申斯克水電站、哈薩克斯坦紅崗油田、阿爾及利亞東西高速公路等全球重點(diǎn)工程做出了巨大貢獻(xiàn)。

靠挖掘機(jī)械和混凝土機(jī)械賺錢

三一重工自1994年成立以來，年均增長(zhǎng)超過50%，已發(fā)展成為中國(guó)最大的工程機(jī)械制造商和世界第五大混凝土機(jī)械制造商。公司產(chǎn)品包括混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)械、起重機(jī)械、打樁機(jī)械、筑路機(jī)械等，其中泵車、拖拉機(jī)泵、挖掘機(jī)、履帶吊、旋挖鉆機(jī)等主導(dǎo)產(chǎn)品成為中國(guó)第一品牌。其中混凝土泵車、混凝土泵車、全液壓壓路機(jī)市場(chǎng)占有率全國(guó)第一，泵車產(chǎn)量世界第一。

2020年，公司實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)收入1000.54億元，同比增長(zhǎng)31.25%；全年凈利潤(rùn)158.61億元，同比增長(zhǎng)36.49%；全年實(shí)現(xiàn)毛利296.22億元，同比增長(zhǎng)19.76%。2020年，盡管受到疫情、黑天鵝的影響，三一重工的業(yè)績(jī)幾乎沒有受到影響。收入增速雖略有下滑，但仍保持在較高水平。2016年至2020年，公司營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到43.98%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到195.27%?？傮w來看，公司業(yè)績(jī)保持了高于行業(yè)的增速。經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司凈利率和毛利率趨于穩(wěn)定。

近日，三一重工公布2021年半年報(bào)，營(yíng)收671.28億元，同比增長(zhǎng)36.47%；凈利潤(rùn)100.74億元，同比增長(zhǎng)17.16%。這場(chǎng)演出是歷史上最好的。超百億元的凈利潤(rùn)不僅接近2019年全年凈利潤(rùn)，也創(chuàng)下了三一近十年半年報(bào)的新紀(jì)錄。上升到行業(yè)角度，占整個(gè)工程機(jī)械板塊的一半以上。

2020年年報(bào)顯示，公司業(yè)務(wù)主要由挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、打樁機(jī)械、路面機(jī)械、配件及其他業(yè)務(wù)組成。其中，挖掘機(jī)械和混凝土機(jī)械占公司業(yè)務(wù)收入的比重最高，分別占37.51%和27.04%。公司近幾年業(yè)績(jī)的快速提升，也在很大程度上得益于兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)。2016年至2020年，兩項(xiàng)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到49.71%和29.89%。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，挖掘機(jī)國(guó)產(chǎn)化率和行業(yè)集中度持續(xù)提升。2020年，國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)市場(chǎng)份額高達(dá)70.7%，同比增長(zhǎng)7.6%，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口加速；行業(yè)CR4占比62%，CR8占比82%，較2019年分別上升2.44%和1.69%。行業(yè)集中度提高的趨勢(shì)日益明顯。

按噸位計(jì)算，2020年，小挖(20噸以下)國(guó)產(chǎn)化率已逼近80%，其中三一城占比28.93%，市場(chǎng)第一；挖掘國(guó)產(chǎn)化率(20-30噸)約66.3%，較2019年增長(zhǎng)8.4%，其中三一城占比27.2%，同比增長(zhǎng)4.1%；大挖(30噸以上)國(guó)產(chǎn)化率約55.9%，三一城占26%。

混凝土是該公司推出的第一款產(chǎn)品。1998年，國(guó)內(nèi)第一臺(tái)混凝土臂架泵車研制成功，打破了國(guó)外品牌在國(guó)內(nèi)泵車市場(chǎng)的長(zhǎng)期壟斷地位。2007年后，研發(fā)制造的66/72/86m泵車的世界最長(zhǎng)混凝土臂紀(jì)錄不斷被刷新，奠定了公司在中國(guó)混凝土機(jī)械行業(yè)的領(lǐng)先地位。2012年收購全球混凝土機(jī)械第一品牌普茨邁斯特，進(jìn)而確定了全球混凝土機(jī)械的領(lǐng)導(dǎo)地位。我國(guó)混凝土泵車技術(shù)起步晚，起點(diǎn)高，技術(shù)進(jìn)步快。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國(guó)的設(shè)計(jì)水平和制造能力有了很大的提高，創(chuàng)造了許多世界之最。2020年中國(guó)泵車銷量約為8200輛，同比增長(zhǎng)14.22%，受疫情影響增速將有所放緩。隨著疫情的逐步好轉(zhuǎn)和一帶一路需求的增加，銷量將恢復(fù)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

加速全球化。

早在2006年，三一重工就開始在海外建廠。自2012年收購德國(guó)普茨邁斯特以來，海外市場(chǎng)份額不斷提升，混凝土機(jī)械全球市場(chǎng)份額超過50%，成為全球第一品牌。著眼于2021年上半年，國(guó)際戰(zhàn)車仍有加速跡象。國(guó)際銷售收入124.44億元，同比增長(zhǎng)94.69%，其中不含普茨邁斯特的國(guó)際銷售收入96.19億元，同比增長(zhǎng)135%。雖然受去年疫情影響，2020年海外銷量有所下滑，但近一倍的增長(zhǎng)也顯示了其業(yè)務(wù)實(shí)力。國(guó)際銷售收入較2019年增長(zhǎng)77.11%，增速依然可觀。

分地區(qū)來看，公司在全球主要市場(chǎng)和海外事業(yè)部，如三一美國(guó)、三一印度、三一歐洲的銷售額均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，其中亞洲和澳洲為56.67億元，同比增長(zhǎng)120.05%；歐洲37.51億元，增長(zhǎng)46.85%；美洲地區(qū)19.61億元，增長(zhǎng)173%；非洲10.65億元，增長(zhǎng)99.72%。

分產(chǎn)品看，挖掘機(jī)海外銷售額50.36億元，同比增長(zhǎng)129.04%，混凝土機(jī)械銷售額36.29億元，同比增長(zhǎng)32.71%，起重機(jī)械銷售額25.12億元，同比增長(zhǎng)182.97%，打樁機(jī)械及其他產(chǎn)品銷售額12.67億元，同比增長(zhǎng)121.98%。從市場(chǎng)份額來看，挖掘機(jī)在北美、印度、歐洲等主要市場(chǎng)的份額和銷量大幅增長(zhǎng)，東南亞市場(chǎng)集體突破，持續(xù)快速增長(zhǎng)，在多個(gè)國(guó)家保持市場(chǎng)份額前列。

強(qiáng)大的銷售力量背后，三一重工在海外市場(chǎng)渠道、服務(wù)能力、代理商體系、服務(wù)件體系、海外數(shù)字化工作等方面也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。環(huán)保、智能創(chuàng)新和客戶服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力讓產(chǎn)品有信心在國(guó)內(nèi)外擴(kuò)張。三一重工在完成國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代后，將在全球取得相當(dāng)大的市場(chǎng)份額，從國(guó)內(nèi)領(lǐng)先走向世界領(lǐng)先。

30億年的R&D開支來支持真正的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力

三一將年銷售收入的5%投入研發(fā)，2021年研發(fā)支出30.58億元，同比增長(zhǎng)13.67%和80.82%。三一重工是國(guó)內(nèi)制造業(yè)中為數(shù)不多的采用N 2代R&D梯隊(duì)的公司。N 2代R&D梯隊(duì)不僅僅是燒錢，還要為下兩代做產(chǎn)品，保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。具體策略是“賣一代，開發(fā)一代，儲(chǔ)備一代”。

截至2020年H1，三一重工已授權(quán)專利7759項(xiàng)。R&D能力的深刻體現(xiàn)是新品的風(fēng)起云涌:填補(bǔ)60噸挖掘機(jī)空白的大型挖掘機(jī)SY650，是礦山和破碎市場(chǎng)的爆款產(chǎn)品；符合歐洲Stage V的SY215、SY305 DPC中型挖掘機(jī)在歐美高端市場(chǎng)獲得客戶高度認(rèn)可；還有SCC19000TM履帶吊，最大起重量1600噸，超起配重懸掛技術(shù)，海上風(fēng)電吊裝效率提升20%，支持162m以下陸上風(fēng)電和8MW以下海上風(fēng)電吊裝；三一還擁有全球首款氫燃料電池自卸車，支持1680L大容量氫組，能量轉(zhuǎn)換效率超過50%。還有新能源攪拌車、四橋電動(dòng)攪拌車、四橋電動(dòng)自卸車，符合工程機(jī)械節(jié)能減排的要求。

除了新產(chǎn)品，三一重工還開發(fā)了工廠控制中心(FCC)、切割單元和鉆桿焊接的MCS系統(tǒng)，升級(jí)為高級(jí)調(diào)度系統(tǒng)、打樁機(jī)5G全連接系統(tǒng)、深度集成制造運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)(MOM)。三一還在數(shù)據(jù)中心、機(jī)器人應(yīng)用引擎、視覺質(zhì)檢引擎、智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)等方面開發(fā)了大量數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用。三一的混凝土泵關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用、工程機(jī)械技術(shù)創(chuàng)新平臺(tái)、大噸位履帶起重機(jī)關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用三次獲得國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，其混凝土泵車超長(zhǎng)臂架技術(shù)及應(yīng)用、高速重型工程機(jī)械核心液壓元件第二次獲得國(guó)家技術(shù)發(fā)明二等獎(jiǎng)。

不可避免的周期性命運(yùn)

今年以來，三一重工股價(jià)先漲后跌，接近腰斬。持續(xù)上漲五年的工程機(jī)械行業(yè)可能進(jìn)入下行周期。實(shí)際情況也接近資本市場(chǎng)的擔(dān)憂:需求層面，無論是設(shè)備更新周期，還是房地產(chǎn)和基建投資，都在削弱工程機(jī)械的銷售。中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份，納入統(tǒng)計(jì)的25家主機(jī)廠共銷售挖掘機(jī)17345臺(tái)，同比下降9.24%；國(guó)內(nèi)銷量為12329輛，同比下降24.14%。

壓制挖掘機(jī)銷量的主要因素有:一是一季度行業(yè)對(duì)全年基建項(xiàng)目看好，而地方新年政策導(dǎo)致開工時(shí)間前移，提前備貨導(dǎo)致需求前移，因此3月迎來銷量高峰；碳中和政策下，很多鋼廠限產(chǎn)，鋼價(jià)不斷上漲，影響開工成本，導(dǎo)致部分基建項(xiàng)目延期；三是專項(xiàng)債券發(fā)行不及預(yù)期。上半年專項(xiàng)債券僅發(fā)行30%左右，資金分配不到位影響基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。

但三一重工將成為國(guó)際化公司，繼續(xù)占領(lǐng)海外市場(chǎng)，可能使其擺脫中國(guó)房地產(chǎn)和基建周期的影響，服務(wù)于各國(guó)需求，從而大大降低周期波動(dòng)。不清楚挖掘機(jī)銷量下滑是短期的淡季效應(yīng)還是長(zhǎng)期的周期拐點(diǎn)。目前還需要進(jìn)一步觀察才能做出明確判斷。

投資價(jià)值

工程機(jī)械是典型的投資驅(qū)動(dòng)型品種，具有一定的周期性，但同時(shí)由于人工替代加速、出口增長(zhǎng)以及多品種延續(xù)，具有一定的成長(zhǎng)性。挖掘機(jī)的更新?lián)Q代高峰在2018-2020年。在挖掘機(jī)銷量增速放緩的背景下，在接下來的2020-2022年，泵車和攪拌車將取代挖掘機(jī)迎來更新?lián)Q代高峰，設(shè)備更新?lián)Q代需求十分強(qiáng)烈。加上日益嚴(yán)格的環(huán)保政策，行業(yè)內(nèi)掀起了“大罐改小罐”的熱潮，三一重工作為行業(yè)龍頭有望全面受益。

上半年，公司在數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型方面取得了一系列重要成果。在“燈塔工廠”建設(shè)方面，上半年，公司推動(dòng)7座燈塔工廠建成投產(chǎn)，產(chǎn)能提升70%，制造周期縮短50%，自動(dòng)化率提升36%。目前，公司已實(shí)現(xiàn)11座燈塔工廠的建成投產(chǎn)，有效提升了全流程自動(dòng)化率。總體來看，公司上半年數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著，將有效提升公司生產(chǎn)效率和成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高市場(chǎng)份額。

【注意:市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)包含的信息或表達(dá)的觀點(diǎn)僅是觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議?！?/p>

本文由蘇寧金融研究院原創(chuàng)，作者為高級(jí)研究員孫楊、研究員耿。