日前，烽火通信科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱烽火通信)公開發(fā)布可轉(zhuǎn)換公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。報(bào)道稱，此次評(píng)選的評(píng)級(jí)為“AAA”。同時(shí)，自赴美上市以來(lái)，烽火通信發(fā)行的可轉(zhuǎn)債總額高達(dá)30.88億元。

2021年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，但表現(xiàn)持續(xù)分化。一些新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)率先加息，以應(yīng)對(duì)通脹、資本外流和匯率貶值的壓力，而中美關(guān)系和中東等地區(qū)的地緣政治沖突進(jìn)一步增加了全球經(jīng)濟(jì)和金融的不確定性。

隨著2019年5G正式商用，運(yùn)營(yíng)商固定資產(chǎn)投資規(guī)模開始回升。2020年運(yùn)營(yíng)商開始5G承載設(shè)備招標(biāo)，5G的資本支出大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，受2020年以來(lái)海外疫情和貿(mào)易摩擦影響，國(guó)內(nèi)主要企業(yè)海外業(yè)務(wù)發(fā)展放緩，加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局，通信設(shè)備企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

01可轉(zhuǎn)換債券跟蹤評(píng)級(jí):AAA

受益于“寬帶中國(guó)”等一系列國(guó)家政策的支持，“光進(jìn)銅退”的持續(xù)推進(jìn)和網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量的不斷擴(kuò)大，我國(guó)光纖光纜產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。三大運(yùn)營(yíng)商、中國(guó)鐵塔、中國(guó)廣電對(duì)光纖光纜的集采規(guī)模逐年增加，5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也在逐步推進(jìn)。

與傳統(tǒng)的銅纜相比，光纜在成本、傳輸速度和傳輸質(zhì)量上都有很大的優(yōu)勢(shì)。因此，“光纖進(jìn)，銅出”成為各大通信運(yùn)營(yíng)商的重要共識(shí)和發(fā)展戰(zhàn)略。近年來(lái)，它給光纜行業(yè)帶來(lái)了巨大的機(jī)遇，光纜也成為建設(shè)現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)。

烽火通信作為光纖光纜行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)品牌，是國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)下屬的光通信設(shè)備制造企業(yè)?？梢栽谡?、渠道、管理等方面得到一定支持，營(yíng)銷渠道以內(nèi)銷為主。此外，它還在全球50多個(gè)國(guó)家建立了銷售和服務(wù)體系，其產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，尤其是東南亞和南美洲。

烽火通信在光通信領(lǐng)域擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，擁有強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

目前國(guó)內(nèi)光通信產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，海外疫情尚未得到有效控制，烽火通信業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R較大壓力。因此，烽火通信頻繁發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。

6月18日，烽火通信發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債的債券跟蹤水平評(píng)估報(bào)告。

報(bào)告稱，債券跟蹤的評(píng)級(jí)結(jié)果為“AAA”。評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)主要信用等級(jí)的分類和解釋，“AAA”級(jí)表明發(fā)行人具有較強(qiáng)的償債能力，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

評(píng)級(jí)結(jié)果反映了烽火通信自2020年以來(lái)在行業(yè)前景、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)彈性、股東背景等方面發(fā)生的積極變化，也反映了公司在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、疫情影響、中美貿(mào)易摩擦、營(yíng)業(yè)費(fèi)用、剛性債務(wù)、可轉(zhuǎn)債等方面面臨的壓力。

02"實(shí)體列表"和"庫(kù)存下降"

受國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，2020年烽火通信國(guó)內(nèi)銷售收入將減少；隨著東南亞、南美等海外市場(chǎng)的發(fā)展，離岸收入略有增長(zhǎng)。2020年，烽火國(guó)內(nèi)銷售額138.55億元，出口收入68.81億元，占比分別為66.82%和33.18%。

2020年，烽火通信營(yíng)業(yè)總收入210.74億元，比上年下降14.55%。

從業(yè)務(wù)類別看，通信系統(tǒng)設(shè)備、光纜和數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品收入均有不同程度的下滑，通信系統(tǒng)設(shè)備和數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品下滑幅度較大。

受國(guó)際貿(mào)易摩擦和海外疫情影響，行業(yè)龍頭企業(yè)海外發(fā)展放緩，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)布局增加。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，通信設(shè)備產(chǎn)品價(jià)格下降，烽火通信面臨一定的經(jīng)營(yíng)壓力。

2020年公司毛利率為21.75%，略低于上年，原因是毛利率相對(duì)較低的光纜收入占比上升，產(chǎn)品價(jià)格下降。2020年一季度，因?yàn)榉榛鹜ㄐ盼挥谖錆h，業(yè)務(wù)受疫情影響嚴(yán)重，二三季度逐漸恢復(fù)。

一季度至四季度，烽火營(yíng)收分別為29.1億元、65.29億元、63.85億元和52.50億元，較去年同期分別下降40.38%、8.10%、10.29%和23.77%。

2020年5月，美國(guó)商務(wù)部宣布將33家中國(guó)公司列入“實(shí)體名單”，其中包括公司控股股東烽火科技集團(tuán)有限公司及其子公司南京烽火之星空通信發(fā)展有限公司，被列入實(shí)體名單的企業(yè)被限制進(jìn)口受美國(guó)出口管制的產(chǎn)品、軟件和技術(shù)。

烽火通信高端芯片等原材料采購(gòu)受到影響。截至目前，烽火通信的各類原材料都需要從海外采購(gòu)，國(guó)際采購(gòu)金額約占總采購(gòu)金額的20-30%。

同時(shí)，由于下游運(yùn)營(yíng)商在設(shè)備建設(shè)上的投資周期較長(zhǎng)，烽火通信從貨物交付到確認(rèn)收入、回款周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款和存貨金額較大，存在營(yíng)業(yè)費(fèi)用壓力。其次是加大采購(gòu)，半成品庫(kù)存增加，公司庫(kù)存規(guī)模大幅增加，庫(kù)存價(jià)格下跌壓垮烽火通信。

03布局5G市場(chǎng)，繼續(xù)發(fā)債融資。

由于對(duì)光纖和光纜的需求日益增加，中國(guó)在這一行業(yè)的發(fā)展非常迅速。隨著國(guó)內(nèi)主流廠商自主研發(fā)能力的提高，我國(guó)光纖預(yù)制棒產(chǎn)量持續(xù)上升，自給率大幅提高。目前，中國(guó)是全球最重要的通信光纖和光纜消費(fèi)市場(chǎng)之一，占全球市場(chǎng)需求的60%以上。

在光棒-光纖-光纜產(chǎn)業(yè)鏈中，光棒具有技術(shù)門檻高、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)占比高等特點(diǎn)。因?yàn)槠浼夹g(shù)難度大，擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，投資規(guī)模大。目前，市場(chǎng)份額主要集中在昌飛光纜、富通集團(tuán)等行業(yè)中掌握光纖預(yù)制棒生產(chǎn)技術(shù)的前幾家大型企業(yè)，行業(yè)集中度較高。

資料顯示，富通光纖光纜的銷量和市場(chǎng)份額在三大運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)份額中排名第一。烽火的表現(xiàn)一般。

2020年，光纖的市場(chǎng)份額如下:

來(lái)源:根據(jù)運(yùn)營(yíng)商收集的公開數(shù)據(jù)。

圖表顯示了2020年國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商的采購(gòu)市場(chǎng)份額(單位:萬(wàn)芯公里)

隨著5G R&D的發(fā)展和烽火通信的市場(chǎng)部署，原材料備貨等運(yùn)營(yíng)資金需求增加。

截至2021年3月底，烽火通信發(fā)行債務(wù)融資如下:

烽火可轉(zhuǎn)債凈募集資金計(jì)劃中，擬投入37.64億元。本次募集資金30.57億元擬用于以下項(xiàng)目:

●5G承載網(wǎng)系統(tǒng)設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；

● R&D及下一代光通信核心芯片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；

●烽火銳拓光纖預(yù)制棒項(xiàng)目(一期)；

● R&D及下一代寬帶接入系統(tǒng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；

●信息安全監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

截至2021年3月底，已投入21.81億元。在此期間，烽火通信主要有在建項(xiàng)目(募投項(xiàng)目除外) (億元)。

來(lái)源:根據(jù)烽火通信提供的數(shù)據(jù)。

根據(jù)圖表，烽火通信可預(yù)見(jiàn)的主要資本支出仍將用于5G相關(guān)的R&D和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

據(jù)了解，除上述項(xiàng)目外，烽火通信還將通過(guò)自籌資金投資多個(gè)項(xiàng)目，總投資16.88億元。截至2021年3月底，已投入5.72億元。

04市場(chǎng)定位和發(fā)展規(guī)劃

為了利益，劣幣逐良幣。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)廠商不斷擴(kuò)大光纖預(yù)制棒產(chǎn)能并投入生產(chǎn)，產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重。

光纖客戶主要來(lái)自三大運(yùn)營(yíng)商，行業(yè)占比超過(guò)80%，客戶集中度高。光纖光纜行業(yè)各大運(yùn)營(yíng)商的采購(gòu)量和價(jià)格將直接決定行業(yè)走勢(shì)，議價(jià)能力弱空。

據(jù)了解，目前三大通信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品采購(gòu)中采用基于“技術(shù)、質(zhì)量、供應(yīng)能力、后評(píng)價(jià)及服務(wù)能力、企業(yè)綜合實(shí)力”等因素的綜合評(píng)標(biāo)方式，有利于綜合實(shí)力強(qiáng)、處于行業(yè)前沿的企業(yè)發(fā)展，但光纖光纜企業(yè)在議價(jià)過(guò)程中處于相對(duì)弱勢(shì)地位。

烽火公布了公司近三年的核心業(yè)務(wù)收入:

主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況/競(jìng)爭(zhēng)地位:

來(lái)源:烽火通信

從圖表中可以看出，光纖和光纜占核心收入的一半以上。而這恰恰是運(yùn)營(yíng)商所顧忌的，光纖光纜企業(yè)很難在產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)主動(dòng)。通信也不例外。

自2020年以來(lái)，全球半導(dǎo)體組件供應(yīng)一直趨緊，中美貿(mào)易摩擦對(duì)公司采購(gòu)造成不利影響。公司做了戰(zhàn)略備貨，各種原材料采購(gòu)量增加。

來(lái)源:烽火通信

2020年，烽火通信收入和毛利下降，R&D費(fèi)用增加導(dǎo)致整體期間費(fèi)用率上升，導(dǎo)致整體利潤(rùn)下降。

當(dāng)年烽火的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為2.09億元和1.43億元，比上年下降81.31%和86.44%。

2021年第一季度疫情影響減輕但競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)。烽火通信營(yíng)業(yè)收入40.30億元，同比增長(zhǎng)38.45%。在上年同期基數(shù)較低的基礎(chǔ)上明顯增加，但仍低于2019年同期(48.81億元)；毛利率為23.68%，比去年同期上升0.97個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言:

由于公司下游客戶在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢(shì)地位，烽火通信壓力很大。

由于公司相關(guān)實(shí)體被美國(guó)商務(wù)部列入“實(shí)體名單”，烽火通信的高端芯片等原材料采購(gòu)受到一定阻礙。

目前，烽火通信繼續(xù)進(jìn)行5G相關(guān)的R&D和市場(chǎng)部署，相信5G建設(shè)的推進(jìn)也將為公司業(yè)務(wù)帶來(lái)發(fā)展空。