這是一篇節(jié)省你很多時(shí)間的干貨文章。本文介紹了主流估價(jià)方法的起源，
有主流估值方法的適用范圍，也明確了估值方法的局限性。
作者:王大爺點(diǎn)財(cái)富
來(lái)源:雪球
一、常見(jiàn)的估值方法說(shuō)實(shí)話，估值并不難。只有幾種常見(jiàn)的估價(jià)方法:
簡(jiǎn)單，計(jì)算市盈率(PE)，市凈率(PB)，市凈率(PS)。
PE =市值/凈利潤(rùn)=股價(jià)/每股收益
市盈率就是回報(bào)時(shí)間。如果你出100億買下這個(gè)年賺10億的企業(yè)，10年就能收回100億的投入成本。
PB =市值/凈資產(chǎn)=股價(jià)/每股凈資產(chǎn)
PB的意義就是一個(gè)企業(yè)賬面價(jià)值1元的資產(chǎn)在資本市場(chǎng)上價(jià)值多少。比如PB是0.8，意味著你可以用0.8元買到賬面價(jià)值1元的資產(chǎn)。
PS =市值/收入=股價(jià)/每股收入
價(jià)格銷售比通常用于評(píng)價(jià)一些高增長(zhǎng)、無(wú)利潤(rùn)或低利潤(rùn)、輕資產(chǎn)、高質(zhì)量的企業(yè)。
這些估值方法用到的數(shù)據(jù)都是現(xiàn)成的數(shù)字，簡(jiǎn)單計(jì)算一下就知道結(jié)果了。
再高級(jí)一點(diǎn)，算PEG。
PEG = PE/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
PEG兼顧了企業(yè)當(dāng)前的估值和未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，通常用于成長(zhǎng)股的估值。
更進(jìn)一步，我們用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法來(lái)估計(jì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法方法實(shí)際上是將債券估值模型應(yīng)用于股票估值。
例如:
在市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3%的情況下，面值100元、票面利率5%的一年期債券值多少錢？
答案是101.94元。
計(jì)算方法也很簡(jiǎn)單。一年到期后，這種債券可以獲得100元的本金和5元的利息，共計(jì)105元。
對(duì)方?jīng)]有買這種債券，只能賺3%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。如果他想1年后有105元，他現(xiàn)在要投入101.94元本金(101.94*(1 3%)=105元)。
這是最簡(jiǎn)單的債券估值模型。
在該模型中，股票的內(nèi)在價(jià)值可以通過(guò)將債券利息轉(zhuǎn)化為股票股利或企業(yè)的自由現(xiàn)金流來(lái)估算。
二、估值的本質(zhì)如果你知道為什么，你需要知道為什么。在深入講解這些估值方法之前，王大爺先說(shuō)說(shuō)估值的本質(zhì)。
經(jīng)濟(jì)學(xué)有句話:價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。
既然有波動(dòng)，就有高估和低估的時(shí)候。
如果價(jià)格高于價(jià)值，則被高估。如果價(jià)格低于價(jià)值，那就是低估。
如果在高估的時(shí)候買入，可能要承擔(dān)價(jià)格向下波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。也就是俗稱的“貴”。
道理就這么簡(jiǎn)單，大家都懂。但在實(shí)際操作中，尤其是在股票和基金市場(chǎng)，很多人只看到了價(jià)格，卻忽略了價(jià)值。
你為什么看不見(jiàn)？只是不知道如何判斷市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)值。
如何判斷市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)值？
使用估價(jià)。
估價(jià)是一種研究方法。用“估值”工具判斷市場(chǎng)價(jià)格是高于還是低于內(nèi)在價(jià)值。
當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣出。
當(dāng)然，估值只是一種方法，它的誕生是為了研究投資標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值。在實(shí)際應(yīng)用中，決不能為了估價(jià)而估價(jià)。這一點(diǎn)必須牢記在心。
另外，這個(gè)世界上沒(méi)有十全十美的東西，估值方法有局限性，不能適用于所有場(chǎng)景。不過(guò)好在無(wú)數(shù)前輩絞盡腦汁設(shè)計(jì)新的估值方法。久而久之，估值方法多種多樣。
接下來(lái)，王大爺就帶大家盤點(diǎn)一下市面上主流的估值方法及其局限性。
三、常見(jiàn)的估值方法詳解1.市盈率
市盈率的概念可以追溯到巴菲特的老師格雷厄姆。他在1934年出版的《證券分析》一書(shū)中寫(xiě)道:普通股的價(jià)值是其當(dāng)前收益的一定倍數(shù)，這部分取決于當(dāng)時(shí)的流行程度，部分取決于企業(yè)的性質(zhì)和記錄。
這個(gè)倍數(shù)就是我們所說(shuō)的市盈率(PE)。
PE =市值/凈利潤(rùn)=股價(jià)/每股收益
簡(jiǎn)單理解，市盈率(PE)就是企業(yè)市值除以凈利潤(rùn)。
比如一家公司一年賺10億，市值100億，市盈率(PE)10倍。
市盈率就是回報(bào)時(shí)間。如果你出100億買下這個(gè)年賺10億的企業(yè)，10年就能收回100億的投入成本。
一般來(lái)說(shuō)，市盈率越低，回報(bào)時(shí)間越短，對(duì)投資者越有利。
根據(jù)凈利潤(rùn)的選取時(shí)間，市盈率分為靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率和TTM市盈率。
靜態(tài)市盈率=市值/去年凈利潤(rùn)=股價(jià)/去年每股收益。
比如目前的靜態(tài)市盈率是“2020年市值/凈利潤(rùn)”。
動(dòng)態(tài)市盈率=市值/下一年凈利潤(rùn)=股價(jià)/下一年每股收益。
比如目前的動(dòng)態(tài)市盈率是“2021年市值/凈利潤(rùn)”。
TTM市盈率=市值/過(guò)去四個(gè)季度凈利潤(rùn)=股價(jià)/過(guò)去四個(gè)季度每股收益
比如，目前的TTM市盈率是“2020年第二季度至2021年第一季度的市值/凈利潤(rùn)”。
但是市盈率并不代表一切:
首先，不同行業(yè)的市盈率不一樣，反差不強(qiáng)。比如10年中證白酒平均市盈率85.57倍，中證銀行只有27.10倍。白酒的市盈率遠(yuǎn)高于銀行，但不能說(shuō)白酒的估值遠(yuǎn)高于銀行。
其次，即使同行業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)性和基本面不同，市盈率也會(huì)有較大差異。比如同一家銀行，招商銀行的市盈率是92.89倍，宇宙銀行的市盈率只有9.93倍，但大家還是喜歡買招商銀行，而不是PE更低的工行。
最后，虧損企業(yè)沒(méi)有辦法計(jì)算市盈率。業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的周期性企業(yè)/行業(yè)的市盈率不能準(zhǔn)確反映真實(shí)估值。(具體分析，下文詳述)
2.市凈率
在實(shí)踐中，通常用市凈率來(lái)彌補(bǔ)市盈率的不足。
比如虧損企業(yè)或者業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的周期性企業(yè)，用市盈率很難反映企業(yè)的真實(shí)估值，那么就要用市凈率。
以寶鋼為例:
這是寶鋼凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)的趨勢(shì)對(duì)比:業(yè)績(jī)(凈利潤(rùn))上躥下跳，但凈資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
市凈率顯然更適合寶鋼這種周期性企業(yè)的估值。
PB =市值/凈資產(chǎn)=股價(jià)/每股凈資產(chǎn)
比如寶山鋼鐵，股價(jià)10.14元，每股凈資產(chǎn)8.57元，市凈率(PB)1.18。
PB的意義就是一個(gè)企業(yè)賬面價(jià)值1元的資產(chǎn)在資本市場(chǎng)上價(jià)值多少。比如寶鋼的PB是1.18，也就是說(shuō)寶鋼賬面價(jià)值1元的資產(chǎn)，在資本市場(chǎng)上只能用1.18元買到。
一般來(lái)說(shuō)，PB越低，公司估值越低。
值得注意的是，PB就是PB，沒(méi)有靜態(tài)PB、動(dòng)態(tài)PB、PBTTM之分。
原因也很簡(jiǎn)單。凈資產(chǎn)為小時(shí)，最近一期的凈資產(chǎn)為公司全部?jī)糍Y產(chǎn)。
凈利潤(rùn)是一個(gè)區(qū)間值。只有年度盈利或連續(xù)四個(gè)季度的凈利潤(rùn)才能反映公司一年的經(jīng)營(yíng)成果。
另外，市凈率通常用于評(píng)估重資產(chǎn)的公司，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)這樣的輕資產(chǎn)公司意義不大。
總結(jié)一下:
而市盈率和市凈率主要適用于成熟的行業(yè)/公司，可以快速判斷企業(yè)的估值。
但是對(duì)于一些高成長(zhǎng)的行業(yè)/公司，市盈率和市凈率并不適合。這時(shí)候就要用到價(jià)銷比(PS)和PEG。
3.銷售對(duì)銷售比率
價(jià)銷比是由菲利普·費(fèi)希爾(成長(zhǎng)股價(jià)值投資策略之父，名著《如何選擇成長(zhǎng)股》的作者)的兒子肯尼斯·費(fèi)希爾提出的。他在《超級(jí)強(qiáng)勢(shì)股》一書(shū)中寫(xiě)道:價(jià)格-周轉(zhuǎn)率之所以有價(jià)值，是因?yàn)檫@個(gè)比率的周轉(zhuǎn)率部分通常比一個(gè)企業(yè)的大多數(shù)其他變量更穩(wěn)定。超級(jí)公司利潤(rùn)大幅下滑是常事，營(yíng)業(yè)額大幅下滑卻很少見(jiàn)。
PS =市值/收入=股價(jià)/每股收入
比如一家公司市值100億元，收入20億元，那么銷售比例就是5倍。
一般來(lái)說(shuō)，銷售比例越低，企業(yè)估值越低。
此外，需要注意的是，通常用市銷率來(lái)評(píng)價(jià)一些高成長(zhǎng)、無(wú)利潤(rùn)或利潤(rùn)很少的優(yōu)質(zhì)輕資產(chǎn)企業(yè)。比如美團(tuán)、拼多多、李莉...
對(duì)于一些業(yè)績(jī)穩(wěn)定，增長(zhǎng)有限的大藍(lán)籌，老老實(shí)實(shí)用市盈率或者市凈率。
4.釘住估價(jià)法
釘住指數(shù)由成長(zhǎng)型股票投資大師吉姆·斯萊特于20世紀(jì)60年代提出，后被傳奇基金經(jīng)理彼得·林奇發(fā)揚(yáng)光大。
PEG估值是在市盈率估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，彌補(bǔ)了市盈率在估計(jì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性方面的不足。PEG告訴投資者，在同行業(yè)的公司中，在市盈率相同的情況下，應(yīng)該優(yōu)先選擇高增長(zhǎng)率的公司，或者在增長(zhǎng)率相同的情況下，選擇低市盈率的公司。
PEG = PE/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
立正！實(shí)際操作中，目前的市盈率通常是除以未來(lái)幾年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率，而不是過(guò)去一年或幾年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率。
比如某企業(yè)目前市盈率20倍，未來(lái)幾年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率20%。那么PEG為1，企業(yè)估值合理。
當(dāng)PEG大于2時(shí)，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俑簧瞎乐殿A(yù)期，可能被嚴(yán)重高估。
同樣，當(dāng)PEG小于0.5時(shí)，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)高于估值預(yù)期，可能被嚴(yán)重低估。
最后，不要濫用釘住指標(biāo)。
首先，PEG指標(biāo)也適用于基本面好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快的成長(zhǎng)股。對(duì)垃圾股、定期股等使用掛鉤指標(biāo)。有點(diǎn)包羅萬(wàn)象。
其次，在彼得·林奇的體系中，20倍PE基本上是他給一個(gè)公司的最高估值。他認(rèn)為，長(zhǎng)期復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%的股票已經(jīng)算是超級(jí)成長(zhǎng)股了，超出這個(gè)范圍的增長(zhǎng)率大多是不可持續(xù)的，安全邊際也不夠。
5.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法可以追溯到經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰牛·威廉姆斯。1937年，他在哈佛商學(xué)院的博士論文(1938年發(fā)表為《投資估價(jià)理論》)中提出了股利貼現(xiàn)模型(DDM)。他的解釋是:就像牛奶之于奶牛，雞蛋之于母雞，股票的價(jià)值體現(xiàn)在股息上。
他認(rèn)為，企業(yè)的真實(shí)價(jià)值可以通過(guò)將其未來(lái)的股息以一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)來(lái)計(jì)算。
紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院金融學(xué)教授Eswas Damodaran在他的基礎(chǔ)上，用企業(yè)自由現(xiàn)金流代替股利，正式提出了貼現(xiàn)現(xiàn)金流法模型(DCF)。
他在經(jīng)典教材《估值》中寫(xiě)道:企業(yè)估值是指對(duì)企業(yè)內(nèi)生價(jià)值的估計(jì)，即企業(yè)資產(chǎn)使用壽命期間產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。企業(yè)的內(nèi)生價(jià)值取決于其資產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的規(guī)模、持續(xù)時(shí)間和可預(yù)測(cè)性。
補(bǔ)充概念:現(xiàn)金流量又稱自由現(xiàn)金流量，是企業(yè)產(chǎn)生的，滿足再投資需求后剩余的現(xiàn)金流量。在實(shí)踐中，自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式如下:
FCF（自由現(xiàn)金流） = EBIT（息稅前利潤(rùn)） - Taxation（稅款） Depreciation